投资业务显著改善或带来业绩高增

【资料图】

23Q1 证券业景气度迎来复苏，市场交投活跃度触达相对底部，经纪两融以及产品销售环比均有明显改善，资管规模下降趋缓，市场非货公募规模同环比均正增。IPO 节奏放缓致股权承销额暂时性下滑，债券承销重回增势。主要股指均大幅跑赢去年同期，行业盈利有望在投资业绩显著改善下快速修复。

具体数据看：1）财富管理：A 股日均股基成交额9919 亿元，环比+3.4%，结束连续5 个季度下滑，同比-9.2%。两融余额走势企稳，截至03/30，两融余额较上年末+4.5%。权益基金新发有所回暖，23Q1 新成立公募基金发行份额同比+1.1%，其中权益基金发行份额环比+29.8%，高基数下同比-39.6%。

2）资管：截至23M2，券商资管规模5.98 万亿元，较上月末-1.5%，较上年末-4.8%。截至23Q1 非货公募规模同比+4.0%，环比+1.9%。3）投行：23Q1股权承销额3555 亿元，环比-13.8%，同比-15.3%，其中IPO 承销额环比-35.7%，同比-63.8%。再融资相对活跃，承销额环比-6.7%，同比+21%。债券承销重回增势，23Q1 债券承销额环比+13.4%，同比+8.1%。4）投资：上证综指/深证成指/沪深300 指数季度涨幅分别为+5.9%/+6.4%/+4.6%，各高于上年同期16.6/24.9/19.2 个百分点。券商科创板跟投23Q1 浮盈44.3 亿元（22Q1 券商整体浮亏近100 亿元）。债市投资方面，中债-总财富（总值）指数23Q1 上涨0.7%，好于上年同期的0.6%。

我们预测证券业23Q1 合计实现营收1169 亿元，yoy+53%，实现净利润444亿元，yoy+75%，加权平均roe6.2%（年化），较去年同期提高2.4pct。

建议围绕23Q1 证券行业各业务线景气表现情况，重点关注同时具备低基数和强预期两条主线特征的高弹性标的：兴业证券、广发证券和东方证券。

1、低基数主线：重点关注22Q1 投资收入大幅下降或亏损导致公司业绩受损严重，23Q1 投资业务显著改善下带来业绩超预期的上市券商。

2、强预期主线：23Q1 权益公募销售边际改善、非货公募规模增速触底回升迹象有望强化券商公募基金产业链（公募基金管理+金融产品代销）复苏预期，重点关注公募子业绩贡献占比高的上市券商。

兴业证券：22Q1 投资亏损12.3 亿元，22Q1 归母净利下降87%，公募子兴全基金22H1 对公司利润贡献度达46%。我们预计23Q1 归母净利同比+663%。

东方证券：22Q1 投资亏损6.4 亿元，22Q1 归母净利下降81%，公募子东证资管+参股汇添富基金22 年对公司利润贡献度达52%。我们预计23Q1 归母净利同比+371%。

广发证券：22Q1 投资亏损11.4 亿元，22Q1 归母净利下降49%，公募子广发基金+参股易方达基金22 年对公司利润贡献度达26%。我们预计23Q1 归母净利同比+92%。

风险提示：经济复苏不及预期，权益市场大幅波动，公募规模提升不及预期