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本报告导读：

航天电器2022 年年报符合预期，考虑到公司收入确认节奏，我们下调短期业绩预测，不改长期对公司的看好，首次股权激励计划拟落地，公司有望迎来净利率向上拐点。

投资要点：

下调至82.56 元目标价，维持增持评级。因2022 年公司有交付延后情况，下调23~25 年EPS 为1.72/2.36/3.16 元（23~24 年原为2.20/2.96 元），预计股权激励后的降本增效将带来利润率提升，参考可比公司估值，给予23 年48 倍，下调至82.56 元目标价，维持增持评级。

业绩稳定增长，关联交易预示下游需求景气。公司2022 年业绩稳定增长，营收60.20 亿元（同比+17%），归母净利5.55 亿元（同比+14%）；根据公司公告，23 年预计向关联人销售商品的金额较22 年实际金额增长47.55%，预兆下游需求持续景气。

首次股权激励计划拟落地，公司有望迎来净利率向上拐点。1）航天电器披露股权激励计划草案，首次授予的激励对象涵盖董事、中高级管理人员及核心技术（业务）共257 名人员，激励价格每股46.37 元。2）对标中航光电17 年、19 年两次实施股权激励后净利率显著提升，从17 年13.62%提升至22 年18.32%，航天电器利润率或有望迎来向上拐点；3）降本增效及规模效应显著提升有望进一步推高净利率。

航天连接器龙头加速成长，微特电机下游拓展打开成长空间。1）公司在航天特种领域盈利占比高，军用连接器业绩有望加速增长。2）公司是微特电机重点配套企业，受益航空航天等领域高景气及装备占比提升，微特电机应用领域或拓展至船舶、兵器等，相关业务加速成长。

催化剂：改革举措落地。

风险提示：扩产不及预期。