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事件：公司发布2022年年报及2023年一季报。2022年，实现营业收入4.6亿元，同比下降61.4%，实现归母净利润0.1亿元，同比下降96.9%。2023Q1，实现营业收入2.3 亿元，同比增长174.8%；实现归母净利润0.6亿元，同比增长256.29%。

受长时间闭园影响，经营业绩承压。2022 年，在疫情持续反复下，室内演艺经营受限，公司旗下景区多数时间处于闭园状态。在此期间，公司一方面积极把握各景区复园窗口期开展业务，另一方面立足长远，对演艺内容、硬件配套、游历路线进行迭代升级，提升接待能力、延长游玩时间。2022 年，公司现场演艺业务实现营收4.0 亿元，同比下降60.4%，占营收比例约87.0%，毛利率为43.9%，同比增长0.7pp；其中，杭州宋城旅游区、三亚千古情、丽江千古情景区贡献主要营收，分别实现营收2.1亿元、0.5亿元、0.9亿元，同比下降57.1%、63.1%、26.7%，毛利率分别为31.9%、69.3%、61.6%，同比-11.57pp、1.81pp、3.97pp。旅游服务业务实现营收0.6亿元，同比下降66.7%，占营收比例约13%，毛利率为94.0%，同比下滑2.4pp。

23Q1 同比实现高增，经营业绩有望逐步改善。23Q1，公司演艺主业实现营收2.3 亿元，同比增长174.8%；实现归母净利润0.6 亿元，同比增长256.3%。其中，三亚、丽江、桂林千古情景区于春节期间率先开业运营，杭州、西安、张家界、九寨景区于3月相继复园，上海、佛山项目或将分别于暑期及年内开放。

预计伴随出游旺季来临，叠加杭州亚运会溢出效应，公司经营业绩有望逐步突破。4月1日至4 月26 日，公司各景区门票收入已恢复至2019 年的80%以上，五一预排场次也远超2019 年同期。

盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为10.7、14.5、18.0 亿元，对应EPS 分别为0.41、0.55、0.69 元。我们给予公司2023 年40倍PE，对应目标价为16.40 元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：客流恢复或不及预期、景区经营爬坡或不及预期、新项目进展或不及预期、行业竞争加剧风险、安全事故风险。